填上10亿窟窿的顺丰，依旧被资本嫌弃

理想很丰满，现实很骨感。

作者｜李佳华
排版｜佘宇翔

今年一季度，顺丰控股历史性巨亏近 10 亿，财报发布后，顺丰股价暴跌，王卫身价缩水超 1500 亿。在 4 月的股东会上，王卫承诺：二季度肯定不会再亏。
7 月 13 日晚间，顺丰发布了 2021 年半年度业绩预告。公告显示，公司预计归母净利润为 6.4-8.3 亿元。这意味顺丰在二季度扭亏为盈，填上了一季度 10 亿的窟窿。这个消息刺激了顺丰股价在第二天实现了暴涨反弹，但随后走出了 " 跌妈不认 " 的步伐。
其中的道理也很简单。这就像一个常年考 100 分的学霸，在新学期第一次月考时突然考了不及格，期中考试的时候虽然及格了，但没有恢复往日的辉煌，在老师的预期里还不如学渣。
眼下的顺丰就是这个处境，而王卫也不活在投资者的期待里。王卫的承诺还有后半句：但全年利润还不能回到去年同期水平，也就是说短期内顺丰的财报都将承压。
不是所有投资者都愿陪伴王卫践行长期主义，而没有资本的支持，王卫的理想又何以为继？
顺丰的逻辑变了
对于顺丰的二季报，市场存在两种解读，也代表着两种情绪。
半年度业绩报告显示，顺丰预计 2021 年上半年归母净利润为 6.4 亿元至 8.3 亿元。其中第二季度预计净利润为 16.29 亿元至 18.19 亿元。在乐观者眼中，顺丰第二季度净利润环比大幅度提高。而在悲观者看来，二季度的净利润远不及去年同期 28 亿的水平。再加上一季度的亏损，让业绩较去年同期下降了八成左右。
从股价表现来看，悲观的情绪要大于乐观的情绪。
针对一季度的 10 亿亏损，当时顺丰表示有 5 大原因：
1. 继续加大了新业务的前置投入；
2. 从去年四季度开始增加临时资源投入以承接增量，致使成本承压，并且加大了资本性开支投入；
3. 公司重新整合速运网络、快运网络、仓储网络等资源，存在一定资源重叠投放；
4. 春节期间在岗人员补贴创历史新高，达到 10 亿元；
5. 时效件中散单业务增长低于预期，电商件毛利承压。

简而言之就是成本高了。
二季度顺丰在成本端作出了一定的改变。顺丰对业绩好转是这样解释的：持续审视各业务线的资源投放，加强了资源整合优化，使部分产能瓶颈得到缓解，资源利用率、营运效能等环比稳步回升，加上第二季度生鲜时令旺季的助推，盈利性较好的时效快递业务量环比回升。
不过顺丰还指出，今年上半年经济型快递产品增长较快，但该部分产品定价偏低，一定程度影响整体毛利率水平。
2020 年财报显示，时效件和经济件两个产品是顺丰现阶段的基本盘，营收在全部营收中占比分别为 43.09% 和 28.67%。
时效件方面，京东快递和中国邮政都在进行提速，通达系也不断渗透，给顺丰带来不小的挑战。特别是 2021 年中国增值税专票电子化进入实质性推进阶段，导致纸质票证的大幅减少，对顺丰的时效件业务无疑是一记重创。
在经济件方面，极兔速递、韵达速递掀起的电商件价格战，将快递行业的内卷引入一个新阶段。虽然监管层已经进入，但伤害性短期仍未修复。
从各大快递公司 5 月经营简报显示，顺丰单票收入为 15.59 元 / 票，同比下降 13.44%；申通单票收入 2.07 元 / 票、圆通单票收入为 2.04 元 / 票、韵达单票收入为 2.02 元 / 票，降幅位于 0.98% —— 2.45% 区间。价格战对顺丰的冲击最为明显。
值得注意的是，和圆通 14.69 亿票、申通 9.28 亿票的揽件数相比，顺丰 8.68 亿票的业务量也不占数量优势。尽管其电商特惠件增长较快，但是经济件业务占比提升，拉低了顺丰整体的单票收入水平，顺丰面临着增量不增收的尴尬处境。
降成本乏力、营收端承压，业绩无法继续高速增加也改变了顺丰股价的逻辑。
王卫的理想是什么？
当资本对顺丰的信仰大厦开始崩塌时，公司管理层是首先遭遇挑战的。
对于公众而言，王卫一直是一个低调的企业家。在为数不多的公开场合中，王卫都畅享过顺丰的蓝图。
" 顺丰做的不仅仅是一家物流公司，希望有着更高的发展和估值空间。"
" 顺丰对标的不仅是 4 千亿传统快件配送市场，而是 12 万亿大物流市场。"
" 未来快递业真正要面对的竞争，不是来自同行，而是像 Google 一样的高科技公司。"
在打法上，顺丰坚持投资未来的策略，造成的长期影响。
王卫曾表示：国际四大快递巨头今天的组织架构和商业模式，就可以作为顺丰未来中长期发展的参考，国内目前那种分散招商，大宗物流给一个供应商，快递给一个供应商，仓储、电商配送等又给一个供应商的操作模式，在不久的将来就可能会有所调整，因此，现在就必须投入资源去做好。
这就是目前顺丰执行的就是 " 四网通融 " 战略，实现的路径则是买买买。
据 ZAKER 新闻不完全统计，截至今年上半年顺丰控股名下的投资项目就有 40 个。从行业分布看，顺丰控股的投资基本围绕其主业进行，物流仓储行业的投资数量为 17 个，在其投资事件中位居第一；其次是企业服务，数量 11 起；电子商务行业数量为 6，位居第三。而后分别是服务于主业的物联网和人工智能，投资数量分别为 4 个和 2 个。
按照王卫所的计划，未来三年实现很多目标之后，公司的股价当不应以物流公司的估值体系来看，这是对所有投资者最好的交代。
但投资者等得起吗？
答案显示是否定的。
顺丰需要修复信仰

同花顺数据显示，最近 20 个交易日里，顺丰控股主力资金净流出超 7 亿元，这意味着顺丰已经被一部分机构投资者抛弃了。
在顺丰一季度业绩说明会上王卫表示，公司不会一味烧钱来做新业务，但短期利润承压若能换来长期竞争力，有机会将顺丰打造成为市场上不可或缺的选择，愿意调低未来 1-2 年利润率预期。也就是说，顺丰未来较长一段时间里利润都不会太好。

而利润都输血将给 " 吞金兽 " 了。
与三通一达的加盟者轻资产模式不同，顺丰是典型的重资产运营，包括仓库、土地、分拣设备、车辆，甚至是 66 架飞机。而顺丰并不满足与此，其自 2017 年开始建设鄂州机场，在顺丰的布局里这是亚洲第一个专业货运机场，也是顺丰未来十年的关键节点。但光机场的造价就需要顺丰承担近百亿，如果后期分拨航线安排不科学，造车运营的损耗，加上重资产的折旧，对顺丰来说是不容小觑的。
此外，王卫一掷千金的新业务如冷运、医药、供应链等并没有给顺丰带来可观的增长，反而拖累了顺丰整体的业绩。
投资过大，回报周期过长是长期主义的死敌。作为企业最高决策者，王卫需要解决的问题是，
大规模前置化投入与现实盈利之间的时间差。
今年 5 月，顺丰 200 亿 " 定增 " 获证监会通过。这意味着，顺丰是真的缺钱。如果顺丰的业绩长期低于市场预期，对其融资的效力势必大打折扣。届时，更惶体突破物流公司估值的理想了。
如何在企业孤注一掷的同时，保持投资者的信仰，顺丰需要给出答案。