车多位少矛盾突出，智慧停车是必由之路，捷顺科技：领军智慧停车

（报告出品方/分析师：开源证券陈宝健闫宁）
1、公司概况：智慧停车领军，业绩逐渐回暖

公司是智慧停车领军。
公司成立于1992年，以停车硬件产品起家，向运营服务转型，围绕BCG三端，实现智慧停车全生态覆盖。

经过30年的发展，公司累计拥有10万存量项目，覆盖超10万个停车场、600万个停车位，处于行业龙头地位。

公司转型升级为“硬件+平台+运营”的智慧停车厂商。
车行产品和人行产品具有强入口的特性。公司以硬件作为流量入口，进行转型升级，形成了智能硬件、软件及云服务、智慧停车运营、城市级停车业务四大业务板块，实现智慧停车全生态覆盖。

2019年深圳国资委入股。
公司控股股东和实际控制人为唐健和刘翠英，截至2021年三季度，两人分别持有公司28.02%、11.43%的股份。
2019年7月，唐健和刘翠英向深圳国资委旗下全资公司特建发智慧交通转让公司13%的股份，截至2021年三季度，特建发智慧交通持有公司13.04%的股份，为公司第二大股东。
特建发智慧交通及深圳国资委基于资源优势，与公司在城市级停车项目运营、城市公共停车场智慧化和标准化改造等方向开展业务合作。

2019年以来公司业绩回暖。
2018年，智慧停车行业从“过热”阶段回归理性，公司也进入战略转型的转折之年。在“主动出击、抢占市场”的战略背景下，公司毛利率和利润出现明显下滑。
2019年之后，公司经营进入稳健发展阶段，收入利润恢复增长。
根据公司发布的业绩快报，2021年公司实现收入15.05亿元，同比增长9.75%，实现归母净利润1.69亿元，同比增长5.57%。

传统业务贡献主要收入，创新业务快速增长。
公司传统业务为停车场管理、门禁通道管理，2020年收入分别为8.66、3.32亿元，占比63.1%、24.2%，贡献主要收入。
公司创新业务为智慧停车运营、软件及云服务，2020年收入分别为0.57、1.12亿元，占比4.1%、8.2%，过去几年快速增长。

2019年以来费用率持续优化。
2018年，公司加大销售投入积极开拓市场，销售费用率显著提升，2019年之后销售费用逐渐优化。
2020年公司销售、管理、财务费用率分别为 17.14%、9.70%、-1.57%，毛利率和净利率分别为 44.80%、11.66%。

2、停车行业：车多位少矛盾突出，智慧停车是必由之路

2.1、汽车保有量持续增长，车多位少矛盾突出
我国汽车保有量超 3 亿辆，已超越美国成世界第一。

根据公安部和美国交通部数据，2020年我国和美国汽车保有量分别为2.81、2.68亿辆，我国已超过美国，成为汽车保有量最多的国家。
同时，美国汽车保有量增长平缓，而我国仍保持较快的增长，2021年增速达7.5%，保有量已超过 3 亿辆。

79 个城市汽车保有量超百万辆。
根据公安部的统计数据，2021年 79 个城市保有量超 100 万，35 个城市超 200 万辆、20 个城市超 300 万辆。

2020 年我国停车位缺口约 8000 万个。
随着经济的快速发展，我国汽车保有量快速提升，但配套的车位建设相对较慢。根据人民日报数据，2020 年我国停车位缺口约 8000 万个。与 1.1-1.3 的车位/汽车保有量的理想状态，仍有较大差距。
从绝对值来看，根据头豹研究院数据，汽车保有量每年新增约 2000 万辆，而车位数量每年新增仅 1000 万个左右，缺口仍在加大，车多、位少、停车难的矛盾日益突出。

一线城市停车缺口更大：
（1）北京：根据《2020中国停车行业发展白皮书》，2020 年北京汽车保有量为 657 万辆，备案的路外停车场仅 70.8 万个，路内停车场 7.6 万个。

（2）上海：根据《2020 中国停车行业发展白皮书》，2020 年上海汽车保有量为 397 万辆，经营性的公共停车位 89.3 万个，路内停车场 4.6 万个。

（3）深圳：根据《2020中国停车行业发展白皮书》，2020年深圳汽车保有量为 335 万辆，路外停车位 186.5 万个，路内停车位 1.9 万个。

2.2、智慧停车是必由之路，政策驱动加速发展
智慧停车是解决“停车难”的必由之路。
传统停车信息化水平低，每个停车场成为信息孤岛、数据无法互通，问题显著。智慧停车是基于互联网、AI、移动支付等技术，将城市停车资源有限拉通，实现停车位资源状态的实时更新、停车位资源利用率的最大化、停车场利润的最大化和车主停车服务的最优化。
智慧停车覆盖率仍有广阔提升空间。
根据头豹研究院数据，2019年北京、深圳、上海三个一线城市的智慧停车覆盖率分别为45%、37%、34%，武汉、成都、长沙等新一线城市覆盖率分别为20%、14%、11%。考虑到广阔的二三线市场，我国智慧停车覆盖率仍有广阔提升空间。

政策推动下，智慧停车建设有望提速：
（1）2021年 6 月，《关于推动城市停车设施发展的意见》：
目标到2025年，全国大中小城市基本建成配建停车设施为主、路外公共停车设施为辅、路内停车为补充的城市停车系统，居住社区、医院、学校、交通枢纽等重点区域停车需求基本得到满足；到2035年，布局合理、供给充足、智能高效、便捷可及的城市停车系统全面建成。

（2）2022年 1 月，《“十四五”现代综合交通运输体系发展规划》：
整体发展目标为，到2025年，综合交通运输基本实现一体化融合发展，智能化、绿色化取得实质性突破，综合能力、服务品质、运行效率和整体效益显著提升，交通运输发展向世界一流水平迈进。
在总体要求中，《发展规划》提出“城市交通拥堵和‘停车难’”问题持续缓解”，重点推进城市群和都市圈交通现代化，提高停车资源利用效率和精细化服务水平；加快智能技术深度推广应用，推动发展智慧停车。

3、传统业务：停车场建设或将加速发展，公司有望受益

智能硬件是公司传统主营业务。智能硬件分为车行（智能停车管理系统）和人行（智能门禁通道管理系统）两大产品线，属于安防子行业，通过硬件装置识别行人或车辆进出特定区域的行为。

（1）智慧车行：
包括车场控制机、智能道闸、智能车场盒子、车位引导系统、路内泊车检测设备、自助缴费机、车场外围产品等，高、中、低全系列产品布局，能够满足各类场景需求。

（2）智慧人行：
提供通道、门禁产品及整体解决方案，主要为人脸识别门禁，可应用于写字楼、政府机构、办公室、会议室、财务室以及电梯内等场景。

2019 年以来公司车行和人行收入持续增长。2019 年之后，公司车行和人行收入恢复增长，2020 年车行收入为 8.66 亿元，同比增长 18.6%，人行收入为 3.32 亿元，同比增长 20.1%。

政策或将推动停车场建设加速发展，公司有望受益。前面提到，我国的停车缺口在亿级，停车难的社会性问题亟需改善。
随着《关于推动城市停车设施发展的意见》的提出，到 2025 年，全国大中小城市基本建成停车系统，我们预计未来几年停车场建设将加速发展。公司作为停车场的智能硬件提供商，有望充分受益。
4、创新业务：BCG 协同发展，打造城市级停车新生态

4.1、 2B 云托管：从卖产品到卖服务，解决停车场核心诉求
云托管是公司重点推进的一号工程。公司顺应停车行业“设备销售——解决方案——运营服务”的发展趋势，于 2019 年 8 月推出“捷停云·云托管”服务，并开启推广试点。

2020 年，公司将云托管确定为一号工程，开始重点推进。
云托管是按月付费的 SaaS 服务。云托管服务涵盖“前端系统+自助缴费+云端坐席+自主开票+商业运营+金牌服务+天启管家”，将传统买卖关系转变为 SaaS 服务模式，按月收费，一般合同服务期限为 3 年或 5 年，从卖产品转变为卖服务。
B 端停车场的核心诉求是降本、提效、增收。
（1）降本：最大的降本来自人力节省和无现金化，云托管依托前端智能识别技术（99.9%高精度车牌识别），结合微信、支付宝等线上支付以及电子发票等功能，替代前端岗亭人员值守，能够降低 85% 人力成本和 63%的运营成本；
（2）提效：云托管能够提升 200%的通行效率；
（3）增收：云托管推出闲时月卡和预约停车服务，将车位周转效率提升50%，能够帮助停车厂年均营收提升 40%。

2021 年捷停车创新推出“停车时长置换”模式。
“停车时长置换”是指，停车场以自身停车资源抵扣云托管服务费，车场方无需再支付每月的托管费用，而是将一定数量的停车时长（临停小时数）在合作期内提供给捷停车使用，捷停车通过设备兜底方式，帮车场代运营。

2019 年，公司云托管推出的第一年，签约车道就超过千条，市场反馈良好；2020 年公司新签托管车道数 4000 条，为未来规划化发展奠定基础。
4.2、 2C 捷停车：C 端用户快速积累，量价打开长大空间
捷停车是公司 2016 年推出的面向 C 端的停车服务。

2018 年，蚂蚁金服子公司战略入股捷停车。
2018 年 2 月，公司及顺易通与蚂蚁金服旗下全资子公司上海云鑫签订了《增资协议》，上海云鑫拟以现金出资人民币 2 亿元投资顺易通（捷顺科技子公司）。
增资完成后，上海云鑫持有顺易通 20%股权，公司持有顺易通 80%股权。依托蚂蚁金服的金融科技能力，捷顺科技智慧停车驶入快车道。

捷停车已形成四种业务模式。
智慧停车业务具有天然的刚需、高频、覆盖面广、与车主高度关联等特性，同时具备交易属性。
捷停车在过去的运营种，探索出四种已形成收入的业务模式，除车位运营服务外，还包括通道服务（与银行、保险、生活服务等连接）、广告运营服务（线上和线下）以及交易服务（收取线上交易服务费）。

捷停车总用户数突破 7000 万人。
车位方面，截至 2021 年上半年，捷停车覆盖停车场数达 1.8 万个，较年初增长 2000 个；2021 年 12 月，捷停车覆盖联网车位数突破 1000 万个，达 1080 万个。用户方面，2021 年 10 月，捷停车总用户数突破 7000 万人，较年初增长 3800 万人，月均服务车辆超过 5000 万辆。

捷停车交易笔数和交易流水快速增长。
2021 年上半年，期末周日均线上交易笔数达 210 万笔/天，较年初增长 30 万笔/天；半年交易流水达 31.90 亿元，较 2020 年同期增长 115%。

规模扩张（量）和服务拓展（价）共同驱动 C 端收入增长。
一方面，公司在持续推进对于停车场和用户数的覆盖，形成停车场和用户数的正向循环，构建智慧停车生态，实现规模效应；另一方面，公司积极拓展服务生态，提高附加值，增厚运营收入。
4.3、2G 城市停车：公司具备核心优势，订单收入快速增长
城市停车问题显著。对于停管，依靠人工收费，管理成本高、效率低，费用流失严重；对于车主，存在停车难、停车贵、缴费难的痛点；对于政府，缺少基础数据，缺乏决策依据。

智慧停车是智慧城市的重要环节。
停车涉及个人的生活、工作、出行和消费，并且可以连接不同消费场景，是智慧城市的重要环节。
城市级智慧停车平台业务主要是面向 G 端城市管理方的管理平台。平台以城市公共停车资源的信息化管理为切入点，同时接入城市路外运营停车场，形成路内路外车位资源一体化，盘活城市停车资源和提升车位利用率。

公司深耕停车领域，具备核心优势。
回顾公司发展历史来看，公司最初是向 B 端停车场销售硬件设备，覆盖线下停车场景；之后推出面向 C 端的捷停车，积累线上流量。
相比综合性的智慧城市间厂商，公司在停车领域深耕多年，具备深厚的技术积累，同时手握 B 端和 C 端资源，从停车端切入，推出 BCG 端协同发展的智慧城市生态。

公司城市停车主要有两种实施方式。
（1）项目建设模式：
公司作为整体方案解决商，以项目的形式向 G 端客户提供软硬件产品、项目实施和后续的运营支撑服务；
（2）投建+运营模式：
公司与资源方合作共同出资设立平台公司获得运营资格，由平台公司负责城市停车项目的建设和后续运营工作。公司城市停车项目订单和收入快速增长。
截至2020年，公司城市级智慧停车业务已经在扬州、惠州、临沂、常德等超过 40 个城市落地。
2020年，公司新中标城市级智慧城市项目 21 个，新签订单 2.2 亿元，同比增长 560.4%，实现收入 1.1 亿元，同比增长 273.9%。
2021年上半年，公司城市级智慧停车项目实现收入 0.59 亿元，同比增长 140.9%。
5、盈利预测与估值

关键假设：随着汽车保有量持续增长，我国车多位少矛盾突出。
2021年 6 月，国务院颁布《关于推动城市停车设施发展的意见》，要求加快停车设施建设。我们预计在政策驱动下，智慧停车建设或将提速，公司有望受益。
未来，公司将在传统硬件的基础上，推进 BCG 协同发展，打造城市级停车新生态。
预计云托管业务将实现加速推广，捷停车业务在规模扩张（量）和服务拓展（价）共同驱动下，也将实现快速增长。预计2021-2023年收入增速分别为9.7%、32.8%、25.2%。

公司是智慧停车领军，在停车领域深耕三十年，在政策驱动下，智慧停车或将迎来加速发展，公司有望受益。
估值：
我们预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 1.69、2.32、3.01 亿元，对应 EPS 分别为 0.26、0.36、0.46 元/股，对应当前股价 PE 分别为 35.1、25.5、19.7 倍。
我们选取智慧交通领军千方科技、安防龙头海康威视作为可比公司，公司 PE 估值高于可比公司平均水平，考虑到公司业务主要面向 B 端和 C 端客户，具备较好的长大性。

6、风险提示

政策推进不及预期；创新业务发展不及预期；行业竞争加剧。

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