IPO雷达 | 三年亏损超8亿元，芯片设计能力存疑，“百亿人工智能巨头”思必驰有多大水分？

记者 | 曹立CL

编辑 | 陈菲遐

近日，语音人工智能公司思必驰向上交所递交了科创板上市申请。

思必驰由三位剑桥大学校友创立，在资本市场上颇有名气。但盛名之下，这家公司连续三年累计亏损额高达8.22亿元，并且没有收窄的态势。

思必驰最近两年没有融资，账上资金告急。虽然号称是语音AI企业，公司芯片设计服务竟然是外包业务，更别提芯片自研，这又给科创属性打了个问号。种种迹象，都让其网站上宣传的“百亿估值”，成为了思必驰的一厢情愿。

账上资金还能维持多久？

如同大部分人工智能公司一样，思必驰的业绩并不好看。2019年、2020年和2021年，思必驰分别实现营收1.15亿元、2.37亿元和3.07亿元，同期公司扣非后归母净利润分别为-2.75亿元、-2.03亿元和-3.44亿元，亏损并未因公司规模的扩大而减小。

尽管思必驰分拆部分亏损子公司的股权，但仍未有效减少亏损。如思必驰子公司深聪半导体2021年亏损达到6214万元，思必驰最初持有深聪半导体100%的股权，引入外部投资者后降低至45.9%。

不断下降的毛利率和各项费用率未能得到有效控制，是思必驰亏损扩大的两大主要原因。公司2019年、2020年和2021年综合毛利率分别为72.17%、69.74%和58.15%，逐年下降。而公司2021年的销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为49.01%、42.3%和93.25%，相比2020年均出现反弹。

在此背景下，思必驰融资获得的钱已经不太够“烧”了。公司最后一次从外部股权融资发生在2020年8月，已经有近两年没有股权融资了。

截止2021年底，思必驰账面货币资金为3.04亿元，同时还有9011万元的短期借款，而公司2021年全年的经营现金流流出就有2.6亿元。如果公司在2022年延续这一现金流出趋势，那么目前账面所剩资金应该不会太多了，由于在IPO排队期不能获得股权融资，因此如何熬过IPO的排队期将是个大问题。当然，公司目前真实财务情况还有待2022年上半年财务信息的披露。

增长靠投影仪？

从业务板块上，思必驰分为智能人机交互软件产品、软硬一体化人工智能产品和对话式人工智能技术服务。其中，公司2021年的7086万元收入增长中，有5823万元来自软硬一体化人工智能产品。

进一步细分，思必驰智能人机交互软件产品包括智能家电语音语言交互方案、智能汽车语音语言交互方案和数字政企智能助理方案；软硬一体化人工智能产品包括AI语音芯片、AI模组和AI终端，目前由深聪半导体推出的一代人工智能语音专用芯片TH1520已经投产，二代芯片TH2608已经完成流片，AI终端的典型产品有思必驰车萝卜HUD、思必驰宾狗投影仪和思必驰降噪会议音箱等；对话式人工智能技术服务包括技术授权服务和定制开发服务。

需要注意的是，软硬一体化人工智能产品的增长贡献只是收入，对利润贡献十分有限。该类产品毛利率在公司所有产品品类中最低，2021年仅为19.12%。

思必驰没有进一步拆分软硬一体化人工智能产品的详细收入构成，但从公司采购信息中，或可一窥究竟。

2021年3月至今，思必驰向深圳市随晨科技有限公司（以下简称“随晨科技”）合计采购投影仪达2930万元。思必驰对外销售宾狗投影仪，但本身不具备生产能力，因此向随晨科技采购投影仪整机产品。2021年以前，思必驰并未大规模采购投影仪。如果思必驰的投影仪在2021年顺利销售，那意味着公司2021年收入增量中有相当一部分来自投影仪。一般来说，在缺乏品牌效应的情况下，向ODM厂商采购产品用来销售，毛利率不会太高，思必驰的宾狗投影仪就属于这种，投影仪只是做大营收的“捷径”。由此，公司软硬一体化人工智能产品的毛利率一路下滑就不难理解了。

芯片设计服务外包还何谈自研？

在研发方面，思必驰号称“自研AI语音芯片”，还要实现“人工智能算法定义芯片”的技术战略，但其真实芯片设计能力十分可疑。

在思必驰的重大采购框架协议中可以看到，公司向灿芯半导体（上海）有限公司（以下简称“灿芯”）采购昆仑项目设计和生产服务，该合同自2018年10月起执行，且正在履行。

灿芯是国内知名的一站式定制芯片及IP供应商，一般来说，客户只需向灿芯提供芯片定义，灿芯就可以为客户提供从设计到量产的全流程服务。

在思必驰2021年前五大供应商中，灿芯位列第二，思必驰当年向灿芯采购芯片达到1545.6万元。

根据思必驰的说法，“公司针对相关AI算法和模型特点，进行芯片架构专用设计，并自研了神经网络计算指令”，这更多属于芯片设计前端的工作，而芯片设计后端的工作可能是由灿芯来完成的，这样的做法是否能够称作“自研”呢？

百亿估值人工智能巨头从何而来？

在估值上，思必驰早已吹起了泡泡。在宾狗京东自营旗舰店的宣传海报中，思比驰为“百亿估值人工智能巨头”。

在人工智能领域，思必驰远远算不上巨头，商汤2021年收入为47亿元，规模是思必驰的15倍以上。

至于“百亿估值”，也只是思必驰一厢情愿。根据公司招股书中的陈述，思必驰在2020年8月发生最后一次增资时，“对应公司估值为45亿元”。此次IPO，公司拟发行不超过10%的股份，募集资金为10.3亿元，据此计算，公司期望的发行前估值为92.7亿元。

如果思必驰上市后真能够达到“百亿”市值，那将是极高的估值水平，其静态市销率将达到33.3倍，远超其他人工智能公司，届时市场能否接受将是一个大问题。