对打空头，贝壳能否反杀浑水？
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浑水在精准狙杀瑞幸后，又一次对贝壳出手了。
这家在美股市场上叱咤风云的大空头，以专门狙杀那些财务造假，不诚信的上市公司而闻名。其中，浑水在狙击中概股方面，战绩显赫，胜多败少。
浑水成立于2010年，在过去11年间，算上贝壳，浑水一共做空过20家中概股，其中9家被逼退市。可以说，浑水的做空报告杀伤力极大。
但浑水也并非百发百中，在做空新东方、拼多多、好未来时，浑水都未取得成功。
此次，浑水突然发布对贝壳找房的做空报告，贝壳能反败为胜吗？
对打空头，贝壳大战浑水
12月16日，浑水发布针对贝壳的做空报告。浑水报告认为，贝壳的经营财报跟瑞幸咖啡一样，是一场巨大的骗局。浑水报告指出，贝壳存在大量的虚假交易。
浑水通过自己搜集的数据预估，贝壳存在以下4大问题：
1，新房总交易额（GTV）被夸大126%，二手房总交易额被夸大33%；
2，第二季度和第三季度的佣金收入被夸大77%-96%；
3，利用虚假并购，填平造假收入。
4，存在大量的幽灵门店和克隆店，跟关联经济公司往返现金增加收入。
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面对浑水的做空指控，贝壳在次日予以迅速反击。贝壳发布公告称，浑水的数据来源存在显著瑕疵和误读。对此，贝壳对浑水的做空报告进行逐一批驳。
1，在新房和二手房的交易额统计方面，浑水存在漏计。浑水的计算方法是，从贝壳找房网的“找经纪人”端口进入，查询经纪人所在门店，再统计各大门店的成交量，乘以贝壳公布的城市均价，从而得出贝壳找房网的总成交额。
可是，贝壳的房屋销售渠道并非仅限于旗下经纪人门店，还包括新房直销和外部销售两大渠道。按照浑水的计算方法，仅统计了贝壳旗下的自营门店和第三方链接门店数据，漏计了新房直销和外部销售两大渠道。
贝壳还耐心地告诉浑水，要查贝壳的新房销售数据，应该从“新房频道”端口进入，可得到贝壳准确的新房销售额。
2，因为佣金来源于销售额，在第一条的原始数据采集就出现重大错漏的情况下，浑水的第二条指控也就是错误的。
3，贝壳将邀请专业的第三方审计机构入驻贝壳，全面梳理和审查贝壳的账务。浑水的做空报告指控贝壳造假，那么，贝壳就找专业审计机构来证明自己的财务没有造假，更没有虚假并购。
4，关于经纪人数量和门店数据造假问题，贝壳指出，在贝壳找房网中，经纪人可以选择隐藏状态。浑水只是统计了公开状态的部分经纪人。
在贝壳针对浑水做空的回应发布后，贝壳当天股价上涨5.73%。可以说，贝壳的回应得到了资本市场一定的认可。
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浑水公司创始人卡森·布洛克
从双方发布的内容来看，浑水对贝壳的做空报告确实太过粗糙，充满了漏洞，这才让贝壳拥有了反击的机会。这不得不让人怀疑，浑水的做空报告越来越不专业了，做空报告里充满了投机心理。
做空不是一桩好生意
很多人都有一个疑问：做空到底是怎么赚钱的？
要理解浑水的商业模式，首先就要理解做空的商业逻辑。浑水创始人卡尔森·布洛克曾说过：“做空的最大利润是100%，但亏损却是无上限的。”
要做空一家上市公司，浑水需要先向证券机构借入上市公司的股票。我们假设，浑水借入A公司的股票，每股10美元，借1万股，价值10万美元。
当浑水发布针对A公司的做空报告后，A公司股价大跌10%到9美元。这时，浑水以9美元的价格买入1万股，成本为9万美元。浑水再把买回的1万股还给证券机构，浑水就可获利1万美元。
通过这种方法，做空某一个公司，该公司股价跌得越厉害，浑水赚得越多。如果能打爆某一个上市公司，将其逼到退市，浑水将获得最大利润。
但做空的风险也是巨大的。如果浑水做空A上市公司，该公司股价不跌反涨10%，浑水就得亏10%，涨得越高，浑水亏损越大。在理论上，一个公司的股价涨幅是无限的，因此，浑水的做空理论亏损值也是无限的。
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另一家华尔街著名的大空头“香椽”就因做空游戏驿站而损失惨重，被迫宣布：“退出做空。”
浑水在做空中概股方面，最近的一场大胜仗就是狙击瑞幸咖啡。在浑水发布瑞幸做空报告后，瑞幸被逼得主动承认财务造假，虚增交易额22亿人民币。受此影响，瑞幸股价暴跌80%，浑水大获全胜。
浑水做空瑞幸之所以成功，是因为瑞幸真的存在虚假交易。而浑水发布的沽空调查报告，也基本属实。也就是说，浑水发布的沽空报告，数据越真实，越可靠，利润越高。
可是，在针对贝壳的沽空报告中，浑水的专业性存在显著不足，调查数据存在明显瑕疵。在ZAKER新闻看来，浑水的调研没有尽到尽职尽责的义务，开始偷懒了，想要浑水摸鱼。
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为什么浑水要在此时狙击贝壳？这里面，浑水存在一个明显的投机心理。说到底，浑水的盈利模式依赖于“股价跌”。如果有充足的造假证据，浑水自然能够精准狙杀。
可是，在美股监管越来越严格，留给上市公司造假的空间越来越狭窄，浑水的做空套利机会就不多了。在这种环境下，浑水就不再完全依赖于“完整的真实数据”了，而选择用做空报告来制造市场恐慌，让上市公司的股价短期暴跌，而浑水从中迅速获利。
浑水选择用一份充满瑕疵的数据报告来做空贝壳，存在很大的投机心理。因为中国的房地产行业正遭遇严监管，贝壳作为中国最大的房屋中介信息平台经营者，业绩遭遇严重下滑。
此时此刻，浑水哪怕发布一份不那么严谨的做空报告，也是对贝壳的一种火上浇油，雪上加霜，很可能引发资本市场的连锁发应，从而让浑水能够在其中“浑水摸鱼”，套利而走。
但贝壳的强硬反击，让浑水在第一轮狙击中受挫。然而，贝壳最终能不能战胜浑水，暂时还不能下有定论。
贝壳寒冬难熬，业绩是硬伤
对浑水而言，他只要贝壳股票跌到成本价以下，就还能赚。可贝壳能不能扭转股票下跌的势头呢？这是令人质疑的。
就像前文中所述，贝壳的业绩遭遇严重下滑，这是即便浑水不做空贝壳，贝壳股价也一直下跌的基本面。从当前形势来看，贝壳想要扭转业绩下滑的基本面非常不容易。
自2020年11月以来，贝壳在过去1年里，股价从最高的78美元，一路下跌至当前的18美元，市值蒸发了约770亿美元，折合人民币将近5000亿。
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其大背景是，中国房地产市场被严管，房地产炒作偃旗息鼓。无论是新房总成交量，还是二手房总成交量都大幅下滑，贝壳的业绩难以提振。
贝壳第三季报显示，总GTV为8307亿元，同比下降20.9%；二手房交易GTV为3782亿元，同比下降34.3%；新房GTV为4101亿元，同比下降2.5%；新兴和其他服务的GTV同比下降20.4%至423亿元。预计第四季度，贝壳的各项经营数据仍将大幅下降。
为节约成本，贝壳在过去3个月里，被迫裁员3万人，以期熬过这段艰难的日子。如果说，浑水是提枪上门打劫的野蛮人，此时的贝壳却又恰恰十分的虚弱。
当贝壳成为浑水的目标时，事实就已经从侧面表明，浑水嗅到了贝壳身上的血腥味。
贝壳当前所面临的最大危险并不是来自于浑水，而是来自于自身的经营。
作者｜肖邦
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